50ETF期权限开仓制度的最新调整解读

5月13日，收盘后，5月上证50ETF认购期权的持仓量为1345750张，对应的标的数量为13457500000份，从数据中可以查到昨日的50ETF流通份额为17342766800份，如果今天50ETF的流通份额较昨天没有发生太大的变化，那么这两个数的比值便等于77.60%。原以为今天可能将再次触发50ETF限开仓制度的阈值，不过就在今天晚间，上交所在官网发布了一则公告，内容是“关于调整股票期权限开仓标准的通知”。具体如下：

资料来源：上海证券交易所官网

    时间有限，那我们就抓紧时间，来划出新通知里的关键词，在上面的通知中，关键词就是三个字——“非虚值”。与原来的限开仓制度相比，所调整和优化的地方就在于“非虚值”三个字！！！

    根据最新的这则通知，我们可以将限开仓制度的关键点进行如下的更新和总结：

• 限开仓的触发：某个月份（以5月为例）所有非虚值认购期权的持仓量较大，使其对应标的数量超过了当前上证50ETF流通总量的75%，就会触发了上交所ETF期权的限开仓制度。

• 限开仓的合约：5月的所有认购期权（注意！！！不包括5月认沽期权和其他月份的认购与认沽期权）。

• 限开仓的类型：限制买入开仓和卖出开仓，但不限制备兑开仓。

• 限开仓的解除：一旦某日收盘后，5月所有非虚值认购期权对应标的数量低于上证50ETF流通总量的70%，则下一交易日起恢复5月认购期权的开仓交易。

1、为什么新的调整改成“非虚值”就够了？

    上交所在ETF期权上制定限开仓制度的初衷是防止到期标的交割的挤兑风险，是一种风险控制制度，绝非引导市场预期的窗口指导，也绝非和行情有关的临时措施。由于该制度的目的是防范标的现货的逼仓风险，所以核心的观察点就是到期日有多少认购期权买方会去行权。

    上交所ETF期权的交割制度采用实物交割。尽管在实物交割的制度下，到期行不行权取决于期权的买方（权利方），从最极端的角度考虑，如果所有的认购期权买方（不论实值、平值还是虚值）都在到期行权，就有可能发生逼仓的风险，但是除非认购期权的买方特别急需标的现货，否则一般而言，虚值认购期权的买方是应该不会在到期日去行权的，尤其对于深度虚值的认购买方而言，行权几乎意味着当前是一笔实亏。

    因此，从稍微放宽一点的角度看，只需要观察某个月份所有非虚值认购期权的持仓量是不是足够大，就能够估计出到期时的逼仓风险有多大了。

    在目前，5月认购期权的持仓量主要集中在虚值、尤其是深度虚值的认购期权上，这些期权产生了较大的持仓量，且到期买方行权的概率非常之低，所以在更新后的限开仓制度下，最近将不太可能再多次出现触发限开仓制度阈值的交易日了。

2、这一现象背后更长远的期望

    近几年的国内ETF期权市场，流动性逐步向好，市场规模逐步提升，投资者对这一新的交易工具的关注度也有了明显的提升。一些行情的波动会让更多投资者想到用期权这一风险管理的工具，身边也有越来越多的朋友开始希望用期权实现自己的预期，管理好自己的风险。

    因此，更多金融期权的新品种，如沪深300ETF期权、沪深300指数期权，中证500ETF期权等品种，值得在未来上市推出，以迎合投资者日益上升的风险管理、增强收益的需求。以沪深300ETF期权的用途为例，沪深300指数是全市场最重要、主流的指数之一，它被视为许多产品的业绩比较基准，在投资策略上也更能玩出花样，可套保的股票范围也将明显扩大。这些变化，都将大大有助于提升存量和增量期权资管产品的规模，使得每个资管产品对单个品种、单个期权合约的流动性要求降低，这有助于仓位的分散、冲击成本的降低，以及移仓效率的增加，同时也能大大分流50ETF期权的流动性压力，分散50ETF期权到期交割出现挤兑的压力。

漫漫长路浑不怕，万里长城心为贵，

会当权速冲云霄，把酒欢笑等春雷。

愿国内市场的对冲工具越来越丰富，愿更多新品种的期望能够变为现实！

（来源：力的期权工作室 作者：余力，混沌天成资管 衍生品投资部）