ETF期权策略周报:多空博弈激烈,隐含波动率大幅攀升

一周期权策略

上周期权成交量迅猛攀升,环比大增40%,6月29日期权单日成交量再创历史新高,达到17.59万手。但从内部结构看,看涨期权成交量依旧远大于看跌期权,这可能是由于在上周密集救市政策下,场外资金借助期权大肆抢反弹有关,但从结果看,本轮市场下跌过于凶悍,期权单边投机的风险极高,上周期权多单大幅亏损,7月当月合约看涨期权跌幅普遍在30%以上,部分虚值合约跌幅超过50%。

近期市场的操作难度明显加大,一方面空头肆无忌惮,股指期货大幅贴水,另一方面救市政策又密集出台,管理层维稳意图强烈,在此情况下,期权无论单边做多还是做空均风险骤升。与此同时,从上交所公布的期权隐含波动率(ivix)指标看,由于多空博弈激烈,期权隐含波动率大幅攀升,近期隐含波动率已经突破50%,创上市以来新高,而4月中下旬以来的平均隐含波动率在45%左右。我们认为,目前过高的隐含波动率实际意味着无论是看涨还是看跌期权,均出现了价值高估,隐含波动率存在较大的可能向均值回复。鉴于此,再考虑行情不甚明朗,我们觉得可考虑采用反跨式套利策略做空波动率,即同时卖出行权价、到期日相同的看涨与看跌期权,并密切关注隐含波动率波动,待波动率回复至45%左右即考虑盈利出局。

近期我们一直推荐采用期权保险策略来规避现货市场的系统性风险,有套保需求的客户仍可继续采用这一策略。不过,目前看跌期权7月与8月合约最低行权价也高达2.55元,离上周五50ETF的收盘价5.78元距离太近,采用这两个近月合约已无法构建具有较强止损功效的期权保险策略,建议改用9月合约。目前9月合约的最低行权价为2.20元,离上周五现货收盘价大致有14%的下跌空间,这一止损区间足以满足不同风险偏好投资者的保值需求。

对于期权套利策略,由于近期多空厮杀剧烈,行情大幅波动,套利机会也明显增多,尤其是6月30日现货震幅超过10%,导致套利收益大幅提升,最高套利收益高达7.38%,十分可观,但随着行情趋于缓和预计无风险套利收益会迅速收窄。(中原证券)