金融工程周报:50ETF再跌3.98%,反弹预期依旧较强

投资要点:

周内ETF再跌3.98%,期权成交活跃。上证50ETF在周内继续下跌,周涨跌幅为-3.98%。50ETF期权共成交约68万张,其中认购期权成交约41万张,认沽期权成交26万张,周内日均成交量基本维持在12万张左右,交易较为活跃。

总PUT-CALL比率、近月PUT-CALL继续出现回落。本周,总PUT-CALL比率以及近月PUT-CALL比率都出现了回落,这体现出了市场上较强的反弹预期。总PUT-CALL比率在周内一度回落至0.50,近月PUT-CALL比率同样在周内一度回落至0.50。指数的持续下跌以及PUT-CALL比率的持续回落体现出了市场上的投资者对于“救市”以及标的反弹的预期。根据周五收盘时的PUT-CALL比率来看,投资者对于标的未来依旧有着较强的反弹预期,但是周四、周五两个交易日PUT-CALL比率的回升也体现出了投资者反弹预期的减弱。

VIX指数随标的ETF的走低再创新高。本周50ETFVIX指数随标的回落再创56.98的新高,于周五收至52.70。从VIX的数值大小上来看,当前VIX指数处于历史极高水平,投资者对于标的ETF未来走势的波动预期极强,这一方面体现除了市场持续下跌中的恐慌情绪,另一方面也体现除了市场对于政府“救市”的预期。总体来看,本周VIX指数在周一跳升至56.98后,持续小幅回落并于周五收于52.70。若将VIX指数看做是恐慌性指数的话,VIX指数反映出了市场上极高的恐慌性情绪。若将VIX指数与PUT-CALL比率相结合来看的话,当前市场上波动预期极高,分歧较大,一部分预期市场继续出现大幅下跌,另一方面预期政府出手“救市”。从期权数据上来看,依旧存在反弹预期。

Buy-Write指数防御属性凸显。本月Buy-Write组合的组成为做多50ETF,做空50ETF7月购2.900合约,组合按照6月25日收盘价进行建仓。指数表现情况如图6所示。50ETF于2月9日至7月3日之间涨幅为10.64%,而Buy-Write指数涨幅为11.44%。周内,Buy-Write组合跌2.59%,ETF跌3.98%。在标的持续下跌的市场环境下,Buy-Write组合体现出了极强的增强效果。

认购隐含波动率高于认沽隐含波动率。大部分认购期权隐含波动率处于50%~80%之间,大部分认沽期权隐含波动率处于40%~60%之间。随着标的ETF的大幅回落,隐含波动率都出现了较为明显的上升。此外,认购期权隐含波动率高于认沽期权隐含波动率的现象依旧存在。由于虚值合约较少不足以观测到明显的波动率微笑50ETF期权箱式套利空间较大。根据相关模型,50ETF期权本周共出现348次年化收益超过6%的多空套利机会,平均单笔套利收益为1.66%,1526次年化收益超过6%的箱式套利机会,平均单笔套利收益为2.77%。

沪深300指数周内暴跌,CVX指数小幅回落。本周沪深300指数周内继续回落,跌幅为10.38%,CVX指数随着沪深300指数在周内的回落出现了明显的上升。

VIX指数从前周五收盘时的32.79上升至周五的53.20。结合沪深300指数近期的表现,可以推测周内指数的大幅回落加大了投资者对于后市的分歧,一部分投资者预期政府出面“救市”,一部分投资者预期市场继续出现大幅回落。若将CVX指数看做是投资者恐慌性指标,那么根据CVX近期表现我们可以认为投资者恐慌情绪出现了明显升高。根据CVX指数的定义,投资者对于沪深300指数未来30日的波动率预期为53.20%,波动率预期较前期有所回落。（海通证券）