上周隐含波动率达到历史高点 期权套利机会值得关注

上周为四月的第四个交易周，同时4月期权也于周三到期交割。公开数据显示，上周市场上证50ETF期权交易共成交180710张，认购期权成交量高于认沽期权，认购期权成交量和日均成交量较上周有较大幅度下降，其中日均成交量分别下降20.15%和8.39%。上周的主力合约从2015年4月合约转变为5月合约，主力合约的交易量占比为60.51%。

从CPR来看，上周认购认沽期权分别为100946张和79764张，即CPR为1.27，较上周1.45有较大幅度下降。兴业证券定量研究分析师任瞳和于明明指出：“CPR是期权看涨看跌比率，即看涨期权与看跌期权的交易量之比。在衍生品高度发达的海外市场中，CPR是一种广受投资者关注的技术指标，也是学术界用于度量投资者情绪的重要工具。上周CPR下降，说明市场对上证50ETF未来价格看涨情绪趋于平稳。”

不过上周的平价套利机会和箱型套利机会仍然较多，期权套利策略值得投资者的持续关注。据任瞳和于明明观察，上周一期权成交量达到历史高点，也带来了大量套利机会，平价套利机会遍布整个交易时段，反向套利机会主要集中在上午11:00-11:30，总套利持续时间达到150分钟，涉及套利合约18140张，套利组合对应标的名义本金价值约2.8亿元，可容纳套利资金超过4.45亿元，预期套利收益下限为108万元，最高单笔收益为2.45%，年化收益达到205.8%。箱型套利机会也遍布整个交易时段，总套利持续时间约130分钟，可容纳套利资金近1.53亿元，预期套利收益下限为82万元，最高单笔收益为4.39%。

而从期权定价角度来看，上周兴业认购认沽合约隐含波动率指数(兴业认购认沽VI)波动幅度较小，认购隐含波动率指数(认购VI)和认沽隐含波动率指数(认沽VI)同样出现了先上升后下降的趋势，认购期权隐含波动率低于认沽期权。

“无论认购认沽期权，隐含波动率均较高，表明市场的避险情绪仍保持较高水平。另一方面，近两周屡次出现看涨隐含波动率指数高于看跌隐含波动率，不仅表明了当时投资者强烈的看涨情绪，也带来了大量的套利机会。”任瞳和于明明表示。

根据兴业证券OA(指令激进性)择时系统，兴业证券定量研究团队认为未来短期内上证50ETF将大概率呈现震荡上升走势。鉴于此，依据投资权限的不同给期权一二三级投资者定制了不同的投资策略：

1)一级投资者期权策略：周一分别买入100手上证50ETF现货并同时卖出1张5月到期的3.40(10000177)看涨期权。只要未来31天后(期权到期日)ETF价格高于3.072(当前ETF最新收盘价为3.171，跌幅低于3.12%即可)，未来组合都将有正收益，最大正收益为3280元，单笔收益率为9.33%。对于长期看好市场但认为短期市场上行难度增大的投资者，可以采用该策略，一方面不需要卖出持有的股票组合另一方面还可以通过卖出期权获取期权的时间价值，同时5月3.40的看涨期权隐含波动率高达47%远远超过实际波动率，通过卖出该期权还可以获得波动率溢价的收益。

2)二级投资者期权策略：周一买入1张5月到期的3.00看涨期权(10000145)。只要未来31天后(期权到期日)ETF价格高于3.265(涨幅超过2.96%即可)，未来将会有正收益，正收益无上限。

3)三级投资者之牛市看涨价差期权策略：周一分别买入1张5月到期的3.00看涨期权(10000145)和卖出1张5月到期的3.30看涨期权(10000177)。只要未来31天后ETF价格高于3.137(即未来标的跌幅在0.16%以内)，到期时组合都将有正收益，最大正收益为2340元，收益率为38.46%。可以看到即使标的出现下跌都可以保证有正收益。

4)三级投资者之牛市看跌价差期权策略：周一分别买入1张5月到期的执行价为2.95的看跌期权(10000134)和卖出1张5月到期的执行价为3.40的看跌期权(10000178)。如果未来31天后ETF价格高于3.148(即未来标的跌幅在0.73%以内)，到期时组合都将有正收益，最大正收益为2520元，收益率为35.97%。