新合约套利机会较少 规避50ETF调整风险

继周三平稳度过首次行权日，上证50ETF期权3月合约昨日迎来交收日，完成谢幕前最后一揖。5月期权合约也正式登台亮相。业内人士表示，期权合约首次行权交收顺畅，参与者理性程度高。对于近日上市的5月期权合约，研究人士称，与其他挂牌月份首个交易日情况不同，该合约首日市场报价套利机会较少，建议持有现货的投资者买入认沽期权，规避标的50ETF调整风险。

首次行权交收顺畅

上海证券交易所数据显示，截至25日，共收到行权申报173笔，有效行权张数9760张，其中认沽期权1158张，认购期权8602张，认购认沽合约行权比例为7.43.

由于采用实物交割的行权方式，投资者需要备足足额的行权资金或足额的标的50ETF。认购期权的权利方提出行权需准备足额的资金，以购买配对义务方出售的标的50ETF.

例如，投资者如果持有1张执行价为2.4元的3月认购期权，提出行权后，需要在证券账户准备至少24000元资金，这部分资金将被冻结。认沽期权的买方提出行权则需在证券账户中准备好足额的标的50ETF以备交割，一张期权合约对应一万份50ETF.

“从我们记录的数据来看，25日共有10560张认购期权和11547张认沽期权进入行权阶段。预计包括：机构套利单；由于买卖价差过大，平仓收益较低而被迫进入行权阶段的合约；机构和投资者练手操作的合约。”海通期货期权部表示。

新合约套利机会较少

受标的上证50ETF走高影响，昨日50ETF认购期权集体收涨，认沽期权普遍下跌。截至收盘，新晋主力4月合约中，4月购2550、4月购2600、4月购2700、4月购2750、4月购2800五份合约涨幅均超20%，认沽合约方面，九份虚值合约跌幅均在20%以上。

现货方面，3月26日，上证50ETF早盘低开震荡，随后走高并持续震荡直至尾盘，盘终收于2.643点，涨1.50%；日成交量1083万手，日成交金额28.52亿元，量能较前日略升。

“25日与26日，上证50ETF成交量都约在1000万手，而行权的期权数量对应的ETF量仅为约80000手，不到成交量的1%，无法对市场形成影响。” 银河期货期权策略小组表示。

成交方面，昨日期权市场的总成交量为15983手，其中4月合约成交12733手，占比约80%。值得注意的是，昨日也是新挂牌5月期权合约的首个交易日，共加挂5月份到期、行权价分别为2.50元、2.55元、2.60元、2.65元、2.70元的认购、认沽10个合约，其中5月看涨期权成交968张，看跌期权成交633张，5月期权总计成交1601张，占总成交量的10%。

“与其他挂牌月份首个交易日情况不同，5月期权合约上市首日市场报价套利机会很少。”海通期货期权部表示，从收盘报价情况看，最大的套利点数仅有27点。

由于期权挂牌合约随着标的屡创新高而增多，可以看出做市商报价压力正在增大，而这一情况最直接的结果便是期权合约报价价差增大。从收盘情况来看，4月合约的市场报价价差可以为138点到1点不等。

银河期货期权策略小组表示，3月26日，主力4月合约持仓量Put(认沽)/Call (认沽)Ratio升至0.86，行权价为2.65元的平值认购期权及行权价为2.65元以上的三档虚值认购期权增加持仓790张，而对应的认沽期权在行权价为2.65元的平值认沽期权及行权价为2.65元以下的三档虚值认沽期权增加持仓340张，可见投资者看好后市。“银河VXO”数据显示，4月期权合约隐含波动率显著上升，总体维持隐含波动率持续上升的判断。

规避50ETF调整风险

对于后市，当前市场情况下，激进派及保守派在期权的盈利及保护策略方面各有侧重。

银河期货期权策略小组认为，考虑到4月合约期权隐含波动率上升势头明显，建议持有4月合约的投资者构建平值跨式策略，无论股价持续拉升还是回调都会有所收益。另外，考虑到上证50ETF将在中长期维持升势不变，建议投资者在4月合约构建平值附近的大涨策略。

不过，刘瑾瑶认为，经历前期大幅上涨之后，50ETF短期或有调整需求。为规避标的50ETF调整风险，持有现货的投资者可以买入认沽期权进行保护，即保护性认沽期权策略。该策略令投资者在付了一笔权利金之后，将其头寸的风险控制在一定范围之内，同时并未丧失标的物未来继续上涨时的盈利机会。