黑色1月：手有期权 心中不慌

尽管A股在最后一个交易日强势收出长阳，但仍然难掩1月的悲伤。据统计，1月的20个交易日里，上证综指累计跌幅高达22.65%，创下2008年10月来最大月度跌幅，这也是史上第六大月度跌幅。

不过，就在A股一片愕然之时，期权市场却是一片欢声，其中1月认沽期权集体暴涨，部分合约涨幅甚至高达10倍。

据中国证券报记者了解，上周，很大一部分认沽期权头寸来自于对冲盘，因此暴涨之下，鲜见暴富色彩。不过，期权的避险故事却得到演绎，特别在“连段子手都想不说话”的“黑色星期二”，认沽期权的买入头寸让部分投资者保留了实力，以图东山再起。

期权对冲保存实力

“寒流”之下，个人投资者李先生算是一个幸运儿。李先生的股票仓位较重，并且闲置资金并不充裕，他并不想砍仓，但在市场不稳的情况下，心里难免打鼓——如果暴跌，他必然首当其冲，损失惨重。在投资顾问的建议之下，上周一(1月25日)李先生买入50ETF沽2月2100合约，在对冲比率上选择了不完全对冲，整体上对冲了约30%的风险敞口。

如果你担心某种情况会发生，那么它就更有可能发生——这就是心理学中著名的墨菲定律。果不其然，就在1月26日，A股就迎来“黑色星期二”。截至当天收盘，上证综指报2749.78点，下跌6.42%；深证成指报9483.55点，下跌6.96%。市场一片愕然，甚至“连最擅长调侃的段子手都消失了”。

不过，李先生的期权头寸起了保护作用，就在现货大跌之时，其手里的认沽期权大涨逾60%，这部分头寸帮助他避免了更大损失，保存了东山再起的实力。

其实1月26日当天，就在股票市场跌声一片之际，期权市场却一片欢乐的海洋。其中1月认沽期权集体暴涨，部分合约涨幅甚至高达10倍。截至当天收盘，50ETF沽1月1950收盘报0.0107元，涨970%；50ETF沽1月2000报0.0403，涨1085%；50ETF沽1月2050报0.0843，涨502.1%。

“上周二认沽期权合约暴涨，很大一部分是来自于对冲盘的需求，市场恐慌情绪大幅推高了看跌期权的隐含波动率。”南华期货期权分析师徐玥告诉记者，大盘连续回调后市场的悲观情绪有所蔓延，虽然买入看跌期权作为裸头寸的投资方式较为激进，但在持有现货时买入看跌期权还是可以对冲风险的。

光大期货期权研究员刘瑾瑶也指出，在此轮大跌过程中，期权的避险功能得到了良好的体现，特别是保护性认沽策略。该策略是指持有50ETF或大量蓝筹股的投资者使用买入对应张数的认沽期权的方式为自己持有的现货头寸进行保险。在诸如1月26日的大跌行情中，使用保护性认沽策略的投资者可以用买入认沽期权获得的盈利来弥补现货的损失。并且，即便日后股价触底反弹，该策略还能保存现货部位盈利的能力。

海通期货分析师杨磊给我们算了一笔账，从期权的角度来说，若投资者在前一个周五收盘时买入一张50ETF沽2月2050合约，其收盘价在五个交易日内上涨了0.0825元，可见期权的套保效果还是较明显的。“这还是在现货与期权比例为1:1的情况下计算的，如果考虑Delta中性对冲的话，期权的对冲效果可以更好。”