上周期权成交量屡创新高 投资者看涨情绪十分乐观

上周为七月的第一个交易周，全周市场上证50ETF期权交易共成交682165张，认购期权成交量大幅超过认沽期权。期权成交量较上周大幅度上涨。认购与认沽期权总成交量分别上升53.64%和24.97%。

上周认购认沽期权成交量分别为418676张和263489张，即CPR为1.59，较前一周的1.29大幅回升并保持高位。兴业证券定量研究分析师任瞳和于明明指出，CPR大幅回升并保持高位，说明市场对上证50ETF未来价格看涨情绪大为乐观，尤其是周末政府宣布大幅增持蓝筹ETF极大增强了投资者信息。

据了解，CPR是期权看涨看跌比率，即看涨期权与看跌期权的交易量之比。在衍生品高度发达的海外市场中，CPR是一种广受投资者关注的技术指标，也是学术界用于度量投资者情绪的重要工具。

而从期权定价角度来看，上周兴业认购认沽合约隐含波动率指数(兴业认购认沽VI)波动出现先逐步上升后大幅震荡的走势，认购隐含波动率指数(认购VI)和认沽隐含波动率指数(认沽VI)同样屡创新高，认购期权隐含波动率高于认沽期权。

任瞳和于明明分析称，可以看到，上周三至周五隐含波动率保持在高位震荡，考虑到周末政府采取的一系列救市措施重大利好于蓝筹ETF，预期本周隐含波动率会出现下行。

而上周标的50ETF继续大幅震荡，一方面投资者出现了恐慌大幅减持股票，另一方面政府为平抑恐慌情绪进行了大幅增持，使得标的呈现大幅震荡下行的走势，此时给平价套利带来较多机会。

以上周五为例，平价套利相当火爆，年化收益率20%以上的套利机会总持续时间超过71分，遍布全交易时段，均为正向套利，涉及合约15728张，可容纳套利资金约2.57亿元，预期套利收益下限约为294.45万元，最高年化收益为35.84%。当日箱型套利空间相对较窄，年化收益率10%以上的套利机会持续时间约半分钟，主要出现在在上午10:38，涉及合约168张，可容纳套利资金51.86万元，预期套利下限约为3950元，最高年化收益为20.92%。

由此，兴业证券定量研究团队预计，本周指数会出现触底反弹的走势，虽然上周政府已频发利好但限于前期获利盘及杠杆配资盘的平仓压力指数未能成功反弹，但是随着政府救市力度的增强和高杠杆配资资金的离场，指数大幅反弹的概率大大增加。从期权指标看，上周认购认沽比率大大提升，且波动率指数有下行趋势，均表明当前已处于指数调整的尾端。鉴于此，依据投资权限的不同给期权一二三级投资者定制了不同的投资策略。

1)一级投资者期权策略：分别买入100手上证50ETF现货并同时卖出1张7月到期的3.20(10000208)看涨期权。只要未来16天后(期权到期日)ETF价格高于2.539(当前ETF最新收盘价为2.579，跌幅不超过1.55 %即可)，未来组合都将有正收益，最大正收益为6609元，单笔收益率为25.63%。当前短期市场中政策利好频出，利好因素主要包括21家证券公司共同出资设立市场平准基金并承诺上证4500点以下不减持，并且暂停了下周的IPO，这两大措施能够极大的提升投资者信心。由于当前上证50指数的平均市盈率大约为11，处于历史低位，并且政府也宣布对蓝筹ETF进行增持，这使得50ETF继续下行的动力大大缺失，所以我们选择卖出一个深度虚值的看涨期权，在获得标的资产增值的同时获取期权的时间价值。

2)二级投资者期权策略：买入1张7月到期的2.55看涨期权(10000275)。只要未来16天后(期权到期日)ETF价格不低于2.741(标的涨幅高于6.28%)，未来将会有正收益，正收益无上限。选择买入行权价最低的看涨期权的原因是，对下周指数的走势强烈看好，通过买入平值附近期权获取高杠杆收益。

3)三级投资者之牛市看涨价差策略：分别买入1张12月到期的2.55看涨期权(10000279)和卖出1张12月到期的3.2看涨期权(10000185)。只要未来170天后ETF价格不低于2.695(即未来标的涨幅不低于4.51%)，到期时组合都将有正收益，最大正收益为5046元，收益率为55.86%。选择到期期限最长的看涨期权构建看涨价差策略的原因是为了避免期权的时间价值衰减导致的策略组合收益快速下降，当前50ETF的价格处于相对低位，买入牛市看涨价值预期可以获得较高的杠杆收益。

4)三级投资者之牛市看跌价差策略：分别买入1张7月到期的执行价为2.55的看跌期权(10000276)和卖出1张7月到期的执行价为3.00的看跌期权(10000220)。如果未来16天后ETF价格高于2.672 (即ETF收益率高于3.59%)，到期时组合都将有正收益，最大正收益为3285元，收益率为44.25%。由于我们认为标的在下周会出现较大力度的反弹，所以选择卖出一个行权价较高的实值看跌期权，有利于提高策略收益。