上周期权隐含波动率屡创新高 未来市场多空分歧较大

上周周为六月的第二个交易周，全周市场上证50ETF期权交易共成交329993张，认购期权成交量略高于认沽期权。期权成交量较前一周出现小幅度回升，认购与认沽期权日均成交量分别上升8.24%和7.43%。

兴业证券定量研究分析师任瞳和于明明指出，上周认购认沽期权分别为169989和160004张,，即CPR为1.06，较前一周的1.05基本持平，说明市场对上证50ETF未来价格看涨情绪继续保持谨慎态度，市场对未来多空走势分歧较大。

公开资料显示，CPR是期权看涨看跌比率，即看涨期权与看跌期权的交易量之比。在衍生品高度发达的海外市场中，CPR是一种广受投资者关注的技术指标，也是学术界用于度量投资者情绪的重要工具。

而从期权定价角度来看，上周兴业认购认沽合约隐含波动率指数(兴业认购认沽VI)波动出现逐步上升的走势，认购隐含波动率指数(认购VI)和认沽隐含波动率指数(认沽VI)同样屡创新高，认购期权隐含波动率高于认沽期权。

任瞳和于明明分析称，可以看到，自周一开始，隐含波动率出现了快速上升，本周的日内震荡的确十分剧烈，可以预计到下周标的大幅震荡的概率依然很大。

从套利机会来看，上周套利机会环比有所减少，但套利持续时间仍然较长。以周四为例，平价套利年化收益率10%以上的套利机会遍布全天各时段，总持续时间超过47分，均为正向套利，共涉及套利合约7510张，可容纳套利资金约1.48亿元，预期套利收益下限约为58.78万元，最高收益为15.00%。当日箱型套利中年化收益率10%以上的套利机会持续时间超过16.1分，在各交易时段均有分布，涉及套利合约4384张，可容纳套利资金超过1763.53万元，预期套利收益下限7.49万元，最高收益为27.12%。。

兴业证券定量研究团队表示，我们预期指数会继续保持宽幅震荡的走势，另一方面受到新股申购资金申购的影响短期内大盘指数缺乏快速上涨的动力。鉴于此，依据投资权限的不同给期权一二三级投资者定制了不同的投资策略。

1) 一级投资者期权策略：在周一开盘时，分别买入100手上证50ETF现货并同时卖出1张6月到期的3.40看涨期权。只要未来10天后ETF价格高于3.231，未来组合都将有正收益，最大正收益为1690元，单笔收益率为5.10%。当前短期市场中的利好因素主要有两方面，一方面是上周大盘指数的窄幅震荡走势表明市场在逐渐消化指数达到5000点时的调整心理因素，另一方面周五上交所的发布会中指出两融管理进行修改可以进行适当展期表明对两融业务发展的肯定。但另一方面，下周大盘指数也存在较大的利空因素，主要是下周新一轮密集的新股申购继续开始，资金方面和心理因素方面存在较大压力。所以我们对大盘指数走势判断为中性，因而选择卖出浅虚值的看涨期权。

2)二级投资者期权策略：在周一开盘时，买入1张6月到期的2.35看涨期权。只要未来10天后ETF价格高于3.312 ，未来将会有正收益，正收益无上限。我们预测指数指数的走势为中性，所以推荐买入深度实值看涨期权，该类期权隐含波动率基本为0而delta为1，是良好的杠杆工具。

3)三级投资者之牛市看涨价差策略：在周一开盘时，分别买入1张6月到期的3.00看涨期权和卖出1张6月到期的3.30看涨期权。只要未来10天后ETF价格高于3.213，到期时组合都将有正收益，最大正收益为867元，收益率为10.01%。选择卖出浅实值的看涨期权的原因是认为未来一周指数大幅上行的概率较小。

4)三级投资者之小幅震荡异价跨式策略：在周一开盘时，分别卖出1张6月到期的执行价为3.50的看涨期权和卖出1张6月到期的执行价为3.10的看跌期权。如果未来10天后ETF价格在3.017和3.583之间，到期时组合都将有正收益，最大正收益为827元，收益率为28.19%。选用的小幅震荡异价跨式策略偏中性，主要是为获取隐含波动率高估和期权的时间价值。