期权+期货：为现货企业私人订制

随着期货市场创新意识的不断增强，多家期货风险管理子公司正基于自身特点和优势，结合期货市场对于现货的套期保值作用，利用场外期权+场内期货对冲模式尝试为客户进行“私人订制”服务。

“利用‘期权+订单+期货’的方式，云天化合作社与永安资本签订场外看跌期权交易合约，该期权存续期内，云天化合作社总共盈利32910元。”据浙江永安资本管理有限公司总经理刘胜喜介绍。永安资本从2014年底开始运营场外期权业务，至今已交易20笔，实现名义金额约6000万元。

所谓场外期权，是场外业务中的一个领域，永安资本现在开展场外期权业务，担任做市商角色，为客户提供买卖报价，客户可以作为买方，也可以作为卖方。客户根据自己的生产经营情况，选择合适的期权与永安资本进行交易。

据悉，目前因国内市场的场外期权业务需求量较大，且覆盖范围较广，因而受到投资机构、现货机构的偏好。而作为场外期权业务的先行探路者，浙江永安资本、中证资本、新湖瑞丰等多家期货风险管理子公司，推出的创新型场外期权模式也都成为业内学习借鉴的先例。

以永安资本和云天化合作社在玉米场外期权交易方面的合作为例，2014年2月17日，云天化合作社与永安资本签订场外看跌期权交易合同及交易确认书，明确双方协商的执行价格、权利金金额、到期日等重要内容。从最终结果看，现货方面，玉米现货价格从2200元/吨上涨到2260元/吨，云天化合作社现货盈利60000元。场外期权方面，由于到期日玉米期货1405合约收盘价高于约定的执行价格，云天化合作社放弃执行看跌期权，损失权利金27090元。该期权存续期内，云天化合作社总共盈利32910元，经测算效果好于直接利用期货市场进行空头套保。

另据了解，2014年12月16日，利华棉业在未来半个月将给企业供货一批棉花，但还未采购，由于担心未来棉花价格要上涨，则对500吨棉花利用区间看涨期权进行套期保值，保值区间为13100-13300元/吨，支付给永安资本100元/吨的权利金，共50000元。双方约定，该期权期限为15天，最后到期日为2014年12月31日，在到期前的任意交易时间内，利华棉业均可提出行权。行权时，若郑商所棉花CF505合约价格X低于或等于13100元/吨，不产生任何赔付。如果价格X位于13100元/吨与13300元/吨之间，则永安资本向棉企赔付(X-13100)*500元现金；如果收盘价X位于13300元/吨以上，则永安资本向利华棉业赔付200*500=100000元现金。

目前来看，场外期权主要具有以下三方面作用：一是价格保险，作为期权买方，客户只需支出一个固定的费用(权利金)，就可以获得一份“价格保险”，不会再出现更多支出或亏损，风险相对可控；二是盈亏不对称，相比期货而言，期权买方在保护一个方向亏损的同时，还保留另一个方向获利的可能性；三是个性化，场外市场交易更加灵活，可以根据客户需求，量身定制个性化期权交易策略。

尽管多家风险管理子公司都在尝试开展场外期权业务，甚至部分风险管理子公司已获得一定收益，但整体而言，目前仍存较多潜在问题。刘胜喜认为，由于目前国内相关法律法规还不健全，公司场外期权业务规模一旦做大，还会与税务上牵涉一些关系。此外，场外期权业务需要前台、中台、后台共同协作完成的，不是在一个体系内就可以完成，若完全放到风险子公司进行运作，一旦做大也不排除出现风控管理评估不严问题。