现金：永不过期的看涨期权

在不少投资者看来，如果资产组合里有大量近乎零收益的现金，或者看到他们的基金经理持有大量的现金时，可能会很抓狂，因为他们会觉得自己的资金没有体现出应有的价值。不过，在美林投资时钟上，持有现金正是滞胀时期的重要投资策略。

现金为王——投资大师巴菲特的理念，让很多投资者重新审视现金这一投资工具。据巴菲特的传记《滚雪球：巴菲特和他的财富人生》作者Alice Schroeder所说，对巴菲特而言，现金并非是一种接近零回报的资产，而是一个可以定价的看涨期权。当他认为资产收益很低时，他宁愿将钱放在利息极低的银行里，也不愿用其购买资产。

“巴菲特对现金的看法与普通投资者不同。现金具有选择性，这是我从他身上学到的最重要的东西之一。他认为现金是一种永不过期的看涨期权，可以购买任何资产，而且不受行权价限制。”她说。

巴菲特自己也曾表示：“现金是氧气，99%的时间你不会注意到它，但一旦没有后果会很严重，因此，伯克希尔将永远保留手头200亿美元现金的流动性，从不指望银行或其他任何人。”

巴菲特对现金的看重，在2014年曾达到一个新的纪录。截至2014年6月30日，伯克希尔哈撒韦公司持有超过550亿美元的现金，创下历史新高，较上年同期增长逾50%。

数据显示，2014年7月1日至2014年10月15日，道琼斯工业指数在75个交易日内下跌逾4%。从这一角度来看，经历前期大幅上涨之后，美股经历了一段休整期，此时大资金持有现金，并不是一个太坏的选择。

其实，另一组数据还显示，从2000年1月起，如果将股息再投资于标普500指数，15年的总回报率为-5.3%；从2000年到2013年12月，总收益率为63%，年化收益率为3.5%；除去通胀因素后的复合年增长率是1.17%，从这个角度说，现金(CDS)打败了股市，而且是零风险。

基金经理James Montier表示，现金可能是最古老、最简单、最受忽视的应对尾部风险的工具。如果你担心小概率大影响事件的发生，那现金就有了一种不能以收益率来衡量的价值。Montier还表示，现金可以很好的起到抗通胀和通缩的作用。

按照美林投资时钟，在滞胀阶段，GDP的增长率降到潜能之下，但通胀却继续上升，通常这种情况会部分原因归于石油危机。企业为了保持盈利而提高产品价格，导致工资—价格螺旋上涨。只有等通胀过了顶峰，央行才能有所作为，这就限制了债券市场的回暖步伐。企业盈利恶化，股票的表现也很糟糕，此时，现金是最佳的投资选择。

在中国，2008年一季度到二季度，就曾经历过一段类似的时期。据中国证券报记者统计，2008年1月2日至2008年6月30日，上证综指在120个交易日内累计下跌48%，期间甚至一度从5500余点跌至2700点下方，市值大幅蒸发。对于投资者而言，买基金、买股票，都难以摆脱损失的结果。因此，许多人选择持有现金，进而以不变应万变。

“在经济情况不佳时，以货币市场基金形式(货币基金是最佳的现金管理工具)持有金融资产，在保持较好流动性的同时，能有效降低投资风险，这就是货币基金的”投资避风港“功能。”业内人士表示。

虽然当前中国、欧洲和美国等经济体都不处于滞胀阶段，但这并不意味着滞胀远去。现金就好像拳击手收回的拳头，是在为击出下一拳做好准备。正如本杰明格雷厄姆认为，投资者可能购买一个非常好的公司，例如有伟大的前景、有聪明的投资者、也有发展潜力，但仍可能是一个非常糟糕的投资。这就是安全边际的重要性。