金融工程研究之期权专题报告：股票期权月度行情与策略专题报告

（原标题：金融工程研究之期权专题报告：股票期权月度行情与策略专题报告）

要点：

摘要

本专题报告从以下三个方面着手分析期权市场情况和规律，第一是期权合成期货升贴水情况、相关股指期货基差走势。第二，期权持仓量与成交量的变化与标的走势相关性，成交与持仓相对期权合约行权价的分布特征，成交量、持仓量认沽认购比率。第三，期权波动率分析，包括历史波动率走势，历史波动率锥，隐含波动率期限结构，隐含波动率skew 曲线。

合成标的升贴水

进入4 月以来，平值期权合成标的一直处于贴水态，4 月中旬到26 号期间，贴水快速收窄，在零值附近震荡徘徊，配合标的震荡下跌行情可以解读为下跌后，看空情绪有所收敛，贴水大幅收窄。而4 月27 号标的止跌反弹行情的开启，贴水重新扩大。

期权成交量与持仓量分析

目前行权价3.9 是多空激烈对抗的价格节点。第二，持仓量排名前3 大的合约均是认购期权。多头占优。第三，次月6 月持仓量最大的是沽6 月3600 合约，且显著高于其他合约。

3 月中旬和4 月下旬标的大跌，300ETF 期权成交量和持仓量呈现同步上升，即量价齐升的状态；之后止跌反弹，成交量和持仓量反而回落减少，说明恐慌下跌时，多空参与积极，而止跌反弹的过程多空均平仓出场，参与积极性反而减弱。

期权策略推荐与总结

5 月策略推荐，在美联储月底会议召开之后，市场暂无明显利空消息，暂时以“反弹行情加区间震荡走势”作为交易策略主要依据，即300ETF 反弹到4.1 下方附近要观察是否遇压回落，一旦回落可以买入深度实值认沽或卖远月认购合约。策略绩效总结，3-4 月份推荐构建偏负Delta 的买入宽跨式组合策略，按数量1:3，买入开仓1 张300ETF购3 月4500 合约(10003932)，同时买入开仓3 张300ETF 沽3 月4600合约(10003942)，仓位按3 成设置，止损线设为20%。策略收益率按3 成仓位计算为72%。